创业板注册制走牛市集聚市场资源

外资是券商股买入方中的重要力量，4月份开始，外资大幅加仓券商板块。

牛市初期的特点，就是券商的表现会不断出现反复。

当前，券商基本面都有比较稳定的业务支撑，估值并不贵，处于历史上相对中性的位置。如果出现逢短线事件利空带来的大跌，反而是加仓的机会，券商会迎来比较好的买点。

这一波券商行情可能要跳出简单传统的非银机构PB、ROE的估值体系视角，因为PB、ROE只能抓住短期的波动。

昨天是创业板注册制顺利落地的历史性大日子，中信建投证券非银首席分析师赵然在今天的线上交流会上表示，这将为券商带来前所未有的发展机遇，尤其是头部大投行。赵然认为，券商基本面具有稳定的业务支撑，随着二季度业绩释放出来，当前估值并不贵，处于历史相对中性位置。如果出现逢短期事件利空带来的大跌，反而是加仓券商的好机会。

此外，中国结算公司公布的数据显示，7月A股新增投资者242.63万人，环比增长56.64%，同比大增123.64%。今年以来，投资者的开户热情持续高涨。与此同时，今年上半年以来不断增长的开户数，也为券商带来了业绩的增长。此外目前《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定(试行)》公开征求意见使得券商与第三方网络平台合作有规可循。

多方迹象显示，做为牛市旗手的券商股，行情起动正在蕴酿中。

注册制直接受益板块

每一轮牛市券商都没缺席

自2018年底，可以明显地看到了资本市场改革的加速，比如今天适逢创业板的改革，科创板的设立，再融资的放开，新三板的改革，两融制度的改善和优化，以及全面深化资本市场改革的12点重要任务等，都是围绕着怎样实现金融让利或者金融助力实体。赵然表示，在这样的大背景下，券商板块有望因此受益。创业板注册制的实施，券商的保荐、再融资业务也将获得增厚。所以，券商二季报业绩，依然表现出非常稳健的增长，特别是净利润端有非常高的增长。

截至8月16日，共有384家企业按照注册制新标准申报了创业板IPO，对应募集金额2286亿元。财经评论员周延聪在最新发表的文章中做了一个预测，假设有70%的比例可以在年内正式上市，承销费率为9%，再融资收入是IPO收入的20%，则对应收入123亿元，占2019年券商业投行业务净收入的32.7%。

中信证券、中信建投、中金公司和华泰证券是保荐“大户”，做一个粗略的假设，四家平分123亿保荐、再融资收入。以中信证券为例，这一项收入占中信证券2019年投行业务净收入(47.82亿元)的64.3%。

除了改革利好，日前，证监会原主席肖钢在接受采访时表示，“从某种意义上来理解，中国从来没有像今天这样需要资本市场。”这是肖钢在公开场合第二次提到资本市场的重要性，7月7日，他在浦山论坛上提到“党中央从未如此重视资本市场”。

在肖钢提示资本市场重要性之后，中国银保监会主席郭树清在接受媒体采访时表示，“要大力支持直接融资，促进融资结构优化。”

而这也并不是高层首次提示重视资本市场的建设。在今年年初疫情暴发之前，在2018年底的“中央经济工作会议”中提出，资本市场具有牵一发而动全身的作用，随后逐渐放开了银行理财子公司入市、保险资金入市、外资入市等门槛。当时推动A股从2400点的低谷走了出来。兴业证券首席策略分析师王德伦在7月份接受《红周刊》记者采访时表示，“政策是有延续性的，今年年初，疫情转移了政策的关注重点，但事实上，资本市场依然具有很高的重要性。国家对资本市场一直保持着高度的重视。”

有这样的政策背书，给市场提供了很强的上涨动力。而且多项数据显示，A股正处在一个牛市之中。

而券商作为牛市先锋，在A股历次牛市中，都表现出傲人的涨幅。

《红周刊》记者统计，2008年牛市中，整个券商板块上涨了180%，2008年涨幅最高的券商是东北证券，从2005年10月至2007年10月，股价上涨了30倍。国金证券和中信证券也上涨逾20倍。另外，海通证券上涨12倍，哈投股份上涨10倍。在2015年牛市中，整个券商板块上涨超300%，券商龙头是东方财富，股价上涨了7.8倍，国投资本、西部证券的股价涨幅也超过3倍。

中泰证券策略分析师徐驰向《红周刊》记者表示，在牛市氛围下，券商股的机会相对比较确定，在过去几轮牛市中，券商股从来没有缺席，并且全程跑完牛市。而在本轮的逻辑中，除了经纪业务，注册制下的大量新股上市，对市场占比较大的龙头券商增厚业绩是确定的。

林园在8月20日的线上直播中提道，“到目前为止，券商还是一个靠天吃饭的行业，牛市中会上涨多倍。如果牛市来了，我们重点关注券商，例如顶格配置到10%的比例。”

头部券商拥有更多的资源禀赋

资金追捧券商龙头股

中国结算公司公布的最新数据显示，7月A股新增投资者242.63万人，环比增长56.64%，同比大增123.64%，开户数创5年来新高。截至7月末，A股投资者总数达到1.7亿。方正证券非银团队在最新一份研报中指出，今年我们在交易、多空等市场基础制度上进行改革，这将从承销、跟投、两融、经纪等多维度增厚券商的利润。

林园在接受《红周刊》采访时表示，在这轮牛市峰值的时候，每日成交量或达2万亿到3万亿。

日前，上市券商披露了7月份经营业绩，合计获得营收486.34亿元，净利润230.44亿元。中信证券因合并了子公司分红的30亿元，7月净利润高达46.39亿元，同比大增541%，环比增长356%。

按照林园的判断，若牛市峰值时，每日成交量达到2-3万亿，那么按照当下仍然1万亿的成交量推测，经纪业务的利润就会直接翻2倍或者3倍。以东方财富为例，今年上半年手续费及佣金净收入为18.28亿元，营业总收入为33.38亿元。若成交量达到现在的2-3倍(目前日成交量平均在1万亿左右)，手续费及佣金净收入将达到36.56亿元—54.84亿元，带动营业收入达到51.66亿元—69.94亿元，比今年中报数据增长54.47%—109.52%。

不仅有业绩利好，证券板块一直以来也受到资金的追捧，8月21日，东方财富成交额排名市场第二，达到了84.74亿元。而这是东方财富连续10个交易日，其成交量排在市场前6名。中信证券在最近半个月内的成交额也一直排在市场前10名。以8月17日数据为例，券商板块的大单资金净流入85.51亿元，排名申万二级行业中的第一名。其中，43只券商概念股呈现大单资金净流入态势，国联证券、中信证券等两只个股大单资金净流入均在10亿元以上。

外资是买入方中的重要力量，4月份开始，外资大幅加仓券商板块，中信证券、海通证券、中信建投都曾出现在北上资金净买入前5名的位置中。

外资流入的这些头部券商，从投资的角度上来看，拥有更多的资源禀赋，而小券商，或者中小型特色型券商，未来则要深耕某一领域，做到细分赛道上非常特色的某些小点，以便未来能够更好地去服务客户。

随着资金的流入，市场中券商股的热点也非常活跃，包括中信证券和中信建投合并、第一创业和首创证券的合并等传闻都带动了相关标的的大幅拉涨。龙赢富泽资产总经理童第轶认为，有重组预期的头部券商公司，近期在消息的刺激下反复活跃，成为行情的焦点。林园也认为，牛市初期的特点，就是券商的表现会不断出现反复。

券商股行情小荷才露尖尖角

当下调整和下跌都是好的买点

因为牛市初期，容易暴涨暴跌，券商作为牛市旗手也有这个特点，而且任何政策和动态，都会在边际上以放大的形式呈现在券商的走势上。但这不会改变券商在牛市中业绩向上股价向上的确定性。

林园在21日线上分享中提道，券商的行情还没有开始。“我认为市场进入了牛市初期，所以我们在关注券商板块。如果牛市来了，我们会重点配置券商股。目前券商股的行情还没有开始。”

可以说牛市初期的券商股，才是小荷才露尖尖角。数据显示，截至8月20日，申万证券行业的市净率(算术平均法，下同)为4.39倍，但在2007年11月，券商板块的市净率为8.79倍，整体的空间还有一倍。

与此同时，相关政策的出台，也在提振券商板块的估值，天风证券非银团队认为，加快发展资本市场是金融政策的重点，“增强市场活跃度”“鼓励中长期资金入市”或是后续政策的两大方向。2020年8月至今，沪深两市的交易量、两融余额等关键指标维持在高位，券商具有“自我加速强化”的特征，看好券商后续估值提升。

中信建投证券非银团队认为，国内资本市场做大做强已成为大势所趋，证券业服务资本市场的能力将持续提升，盈利能力随之改善。在资本市场双向开放的背景下，证券业并购重组是培育航母级头部券商、保护国家金融利益的重要手段，头部券商将在财富管理、股权融资等领域集聚市场资源，从而在长期竞争中占优;中小券商存在被溢价收购的可能性，短期估值受提振。

赵然也认为，这波券商行情可能要跳出简单地去看传统的非银机构PB、ROE的估值体系，因为PB、ROE可能能更好地抓住短期的波动，而现在来看，市场的核心矛盾是券商能不能真正做大，打造航母级券商，所以从规模的角度看，可以对券商板块保持一定的乐观，更多地去关注。当然，券商左侧的贝塔行情可能特定时期会有同步反应，但券商基本面本身还是比较扎实，如果出现逢短线事件利空带来的大跌，反而是加仓的机会，会迎来比较好的买点。

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