万物互联对小米的未来价值做出准确评估

当小米成长为全球最大的物联网公司，同时也是唯一一家跑通完整商业模式的公司。

在刚刚结束的2020亚布力论坛第二十届年会上，小米(01810.HK)创始人雷军登台发言，在谈及创业艰辛的同时，也澄清了市场对于小米的“三个误解”：产品都是中低端、产品全是代工的、小米没技术。

与国际巨头相比，成立仅十年的小米虽有不足，但远非“三个误解”所质疑的那样。这“三个误解”恰恰说明，在小米高速发展之下，固有的投资框架已经难以对小米的未来价值做出准确评估。

小米的特殊之处在哪里?

它既不是一家手机制造商，也不是纯粹的互联网公司。如果要为小米的公司属性下定义，那么作为全球最大物联网公司的小米，是全球市场上唯一一家跑通完整商业模式的物联网公司。

通过十年耕耘，小米实现了改变国人生活的“梦想”，通过以手机为核心，向家居产品进行辐射，小米几乎已经拓展到生活中的点点滴滴，带领用户成功走向万物互联的智能家居生活，形成了一张仍在不断延伸的“小米网”。目前，“小米网”连接设备数达2.90亿台。

从刚公布的三季度数据来看，小米在手机、电视、路由器、手环等多个细分领域都成为了国内的佼佼者。在小米的带动下，分布在小米整条生态链上的企业全面崛起，石头科技、九号机器人等多家公司先后上市。

除赋能生态企业外，小米生态已经开始向第三方厂家开放，好太太、宜家、雷士、欧普等第三方厂家已加入小米生态。未来，小米将逐渐开放影像能力和物联网平台Xiaomi Vela，进一步完善自身的物联网生态。

经历多年积累，小米跑出了市场中独一无二的商业模式，随着整体规模优势的持续放大，整个生态的价值也将持续提升。当生态优势愈发明显，小米的增值业务贡献的利润就会越多，这将成为小米业绩未来的推力。

短期走势看业绩，长期走势看价值，无论是短期的业绩还是长期稀缺性上，小米都表现出超强的投资价值。

01 单品业务的爆发时刻

如果说前两季度的业绩仍算危情中的快速应变的话，那么本季度则是小米业绩的全面爆发。

小米三季度总营收722亿元，同比增长34.5%，创下上市以来单季度营收的增长新高;经调整后的净利润达41亿元，同比增长18.9%。在疫情的突袭下，小米依然展现出超强的业绩韧性。

三季度，小米业绩的最大亮点来自于手机业务。在市场整体仍处于下降趋势中，小米取得476亿元的销售佳绩，同比增速更是达到惊人的47.5%。

Canalys数据显示，2020年第三季度，全球智能手机出货量同比下降1%，在头部手机厂商中，小米是业绩增长最快的，出货量位居全球第三。这也是继2014年之后，小米第二次进入全球前三。

具体来看，第三季度中，全球手机出货量为3.48亿部，三星、华为、小米、苹果、vivo分列前五名。其中，三星同比增长2%，华为同比下降23%，小米出货量为4710万部，同比增长45%，小米也成为前四名中唯一逆势大涨的手机厂商。

小米手机业务大幅增长，一方面来自于因为小米10成功助力品牌跻身高端市场;另一方面专注性价比的Redmi 8热销全球。

11月19日，红米宣布红米Note系列在全球已经实现1.4亿台的销量。同时，在今年上半年全球畅销手机单品中，红米Note 8系列成功斩获第二名的佳绩，仅次于苹果iPhone。

在AIoT方面，虽然它没有手机业务那样耀眼，但其也收获181.19亿元的佳绩，同比增长16.1%。截至2020年9月，小米AIoT平台连接设备数达2.90亿台，同比增长35.8%;全球MIUI月活用户数达3.68亿人，同比增长26.3%;刚刚全面战略升级的“小爱同学”的月活用户达7840万人，同比增长35.5%。

这并非小米AIoT领域的全部收获，聚焦单品领域，投资者会发现小米更大的价值。

小米智能电视业务继续行业领先，全球出货量达310万台，这是小米电视连续第七个季度在中国大陆收获出货量第一位，全球智能电视出货量继续稳居前五。

据IDC数据，小米智能第二季度穿戴设备出货量1180万台，同比增长13.5%，市场占比11.8%。此外，在滑板车、扫地机器人等业务上，小米也展现出超强的竞争力。

正是这些单品业务的爆发，带动公司AIoT业务的全面增长。

除营收增长外，小米业绩的优异还体现在成本端。第三季度，小米集团销售费用、管理费用、研发费用在总营收中的占比分别为4.99%、3.22%和1.18%。这三项费用的占比均处于过去一年的新低水平，这表明小米的营收增长并不是靠烧钱换来的。

总体来看，小米整体业绩远超市场预期，包括营收、净利等多达15项业绩指标创单季历史新高，业绩表现大幅超出市场预期。

02 已经成型的物联网

经过多年的沉淀，小米在IoT领域的野心已经显露无疑。随着公司战略从“手机+AIoT”升级为“手机×AIoT”，一张庞大的“小米网”已经整体成型。

在这张庞大的“小米网”中，手机无疑是核心网络枢纽，作为AIoT生态最直接的入口，小米手机已经被赋予更重要的战略意义。

在11月初的小米开发者大会上，小米“一指连”UWB技术惊叹众人。“一指连”是具备超精准定位的新一代连接技术，只需要将小米手机指向小米的AIoT产品，就可以实现直接互连操控，甚至能够实现厘米级定位。

此外，为了提升产品间的连接体验，小米还发布了畅快连技术，让新配网的设备不需要在输入密码，而只需要手机靠近就能实现连接。

这些技术的革新将小米整个物联网生态全面打通，当消费者购买小米产品时，除了能享受到产品本身的功能外，还将享受到整个物联网系统对于产品的附加价值。

考虑到目前小米AIoT平台已连接设备数超过2.90亿台，拥有5个以上IoT设备的家庭超过510万家，通过手机实现IoT设备串联，能够最大限度的放大整个生态的价值。

在小米的AIoT生态中，手机相当于排头兵的存在，它的高效渗透能够给整个AIoT生态打开突破口，大部分的“米粉”也是在拥有小米手机的优质体验后，才开始“入坑”小米其它AIoT产品。

正因为如此，今年第三季度小米重新世界手机销量第三才更加显得意义非凡，这不仅是单台手机的销售增长，更打开了后续小米AIoT的生态之路。

手机虽然是小米最重要的AIoT枢纽，但却并非唯一。在手机之外，WiFi路由器、电视机等产品也都呈现出成为小米AIoT枢纽的潜质。随着小米第二枢纽和第三枢纽的落地，整个生态也将愈发立体，也更加坚不可摧。

从这个角度看，颇具规模的“小米网”已经逐渐成为小米的护城河，同时随着更多枢纽和产品线的落地，这张大网仍在不断向外延伸，未来将能够渗入到我们生活中的方方面面。

03 价值重估带来的股价新高

小米的定位从来都不是一家硬件公司，而是唯一一家跑通完整商业模式的物联网公司。

复盘过去一年小米的动作，可以清晰的发现，作为小米的拳头产品，手机业务已经越来越被“边缘化”。虽然手机业务实现逆势增长，但其在公司整体营收中的占比却在悄然降低，这背后意味着小米生态战略的成功。

在“小米网”不断延伸的同时，越来越多第三方厂商开始加入整个小米生态，由此可见，小米本身是一个开放的生态，其生态属性已经越来越得到相关行业的认可，同时这也为小米带来了源源不断的增量用户。

在8月份，小米曾公布一款先锋级产品小米10至尊纪念版，而这台领先于行业的机型正是小米智能工厂独立生产的。小米智能工厂采用与特斯拉工厂相同的“黑灯工厂”模式，整个厂房中全部都是机器人的自动化生产。

投身于实体制造业，对小米来说是一个不小的挑战，毕竟产品制造中微小的细节差异都有可能决定一款产品的成败。

在此之前，小米并不具备实体制造业的经验，但多年AIoT产品的布局为小米提供大量的数据积累，再加上多年投资产业链公司的经验，这给小米投身制造业打下基石，让小米成为中国“制造的制造”。

从商业模式看，不停扩张的“小米网”正通过海量的终端设备进行数据的收集、处理、分析，得出大数据的演变趋势，从而不断孕育出新物种，挖掘用户的新需求。

正是这种可以循环演进的正反馈模式，叠加已经成型且尚在不断扩张的“小米网”，为小米带来了不可估量的未来。

任何行业的发展，都需要产品的不断迭代，而这些迭代正是基于大数据的积累之上。企业从一个赛道中获得数据很容易，但能够从如此多赛道全方位的获得数据难于登天，而这也是小米AIoT生态所独有的价值。

所以将小米看成是一家手机公司或是互联网公司的观点是完全错误的，小米如今已经成为全球最大的消费级AIoT平台，并且已经通过这一模式实现正循环增长，证明这一生态模式是完全行得通的。

小米是市场中独一无二的稀缺标的，其AIoT生态已经实现正反馈。且不论硬件销售能为小米带来利润增长，也不算投资数百家供应链企业带来的投资收益，单就小米生态成型后的增值业务的贡献，就已经能够成为小米业绩未来的持续推力。

11月24日，小米股价创出了28.4港元的历史新高，这是市场对于小米错误认识的纠偏，同时也是市场对于小米生态护城河的价值重估。

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