私募基金再投资利于管理人从长期角度做投资

随着长期投资理念深入人心，现在越来越多私募管理人推出长封闭期基金，如汉和资本、景林资产、格雷资产、九坤投资等。大多数是份额锁定期3年左右，更长的也有6年，甚至15年。私募认为，长封闭期产品有利于改善客户体验，也有利于管理人从长期角度做投资，挖掘企业价值。

封闭期最长达15年

记者了解到，不少私募管理人推出封闭期基金，百亿私募汉和资本表示，自2020年7月开始，发行锁定期为6年的产品，坚定践行超长期价值投资理念，以长周期产业投资的眼光来看待上市公司。

格雷资产称，继2018年发行首只5年封闭期产品后，2019年12月开始设立主打长封闭期的格雷财富传承系列基金，陆续发行了5只长封闭期产品，既有3年份额锁定期的，也有5年的，还有最近刚刚成立的1只份额锁定15年的基金，“我们用股权投资的视角投资股票，长期投资中国最顶尖的卓越企业”。

景林资产目前全线产品均为3年以上封闭期，策略是景林一贯的深度价值股票投资策略。上海某大型私募总经理透露，准备发封闭期产品，现在正在跟渠道谈，由他们来选两年还是三年。

美港资本客户部总监邬斌捷表示，今年关联公司优波投资发了一个三年期产品，是价值投资策略。泽添基金称，有24个月封闭期的产品，主要为股票多头策略，价值选股，趋势选时，基于公司基本面。

除了股票多头，还有量化私募也推出封闭期产品。如百亿量化私募九坤投资今年发行了3年期多空策略产品，在不到4个月时间内募集规模超50亿元。凤翔投资今年发行了2只锁定期为5年的基金，募集期也得到投资者追捧。

金斧子创始人兼CEO张开兴认为，近几年以核心资产为代表的龙头行情演绎，价值投资理念已比较盛行。公开数据显示，投资者持有时间周期越长，私募基金给客户带来正收益的胜率越高、收益也相应提高。

据了解，一些封闭期产品的费率有特别设置。格雷资产表示，长封闭期基金费用会更低一些。景林资产在封闭期内不计提业绩费，最大程度保护并让利于投资者，并在业绩费计提时设置一定年化收益起点，将管理人与投资者的利益深度绑定。

张开兴表示，这类产品在具体费率设计上，各家都不太一样，汉和资本最具特色，一直坚守0管理费，25%业绩报酬。近期也金斧子旗下水星资管发行封闭期3年的水星旗舰FOF和水星50定制FOF，0申购费，0管理费，年化10%以上基准收益后提取业绩报酬。

倡导理性投资

对于发长封闭期产品的原因，格雷资产称，虽然格雷的基金收益很高，但很多投资者没赚到这么多，因为总有人担心风险或为兑现微小收益“中途下车”，有些赎回时点还是在2018年年底和今年一季度的市场低点。从行业统计看，投资收益与投资时间成正比，代表全体基金整体收益水平的中证基金指数，2003年~2019年总回报超过5倍，对应年化收益率12%，但大部分持有人并没有“收益感”，甚至觉得买基金是亏的，“我们设立长封闭期产品是为了帮助投资者培养长线投资习惯，解决其因为拿不住好基金无法实现收益最大化的问题”。

泽添基金表示，发封闭期产品可以给客户带来长期稳定的收益，因为企业的成长和业绩的确定性都需要时间。另外，注册制下，良币会逐渐驱逐劣币，海外资金不断流入国内核心资产，优质公司被大幅低估的可能性越来越小，这两者决定A股土壤由博弈慢慢切换到价值主导，发行长期封闭产品有助于伴随优秀企业成长。

景林资产认为，从历史经验和数据看，个人投资者往往不具备市场择时能力，在基金净值屡创新高情况下，投资者收益不一定与之匹配。通过延长封闭期，被动增加投资者的持有时间，让投资者真正享受到中国经济上涨及优质企业带来的资产增值回报。另外，景林坚持深度价值投资风格，也需要一定投资期限来摒弃市场噪音的干扰，通过延长封闭期，也是为了找到认可并匹配其投资理念的客户，一同成长。

除了希望实现好的客户收益，长线投资也是考虑。汉和资本表示，权益类投资是一个长周期的投资品类，其投资风险跟投资周期是成反比的，因此，希望客户用于投资权益类资产的资金属性能够与权益类投资的长周期属性相匹配;足够长的锁定期，有助于我们看得足够长远，忽略短期非理性波动，带来结构性优势。“我们相信只有基于超长期的维度深入思考价值，以实业投资的角度去审视上市公司，长期伴随企业发展，从而获益于企业长期内在价值的提升，才是最行之有效且可持续的投资之道。”

上海某大型私募总经理坦言，以前管过社保的钱，考核周期是3年，后来发现社保的长期业绩比公募好，因为以3年为周期，基金经理更倾向于买好企业，他会以更长的视角去投资，3年后好企业会创新高，反而业绩好、换手率低。

张开兴说，大部分投资者有择时偏好，如果通过合同制度约定长封闭期，可规避短时的不理性抛售，通过长期持有，优异的基金管理人大概率会给投资者带来不错收益。封闭期越长，对于基金管理人的组合操作，会更加便捷和从容，引导其从更长时间维度去思考企业的价值，发挥机构投资者的研究优势，引导市场交易结构良性发展。

长期投资过滤非理性短期波动

在私募机构看来，发行封闭期较长的产品优势明显。

汉和资本表示，对于基金管理人而言，封闭基金产品的优势是长周期的资金有利于管理人从长期的维度思考问题、看待市场，忽略非理性的短期波动。同时，拉长锁定周期也有利于私募基金投资者从一个更长期的维度来审视自身。

格雷资产认为，长封闭期基金能更好的贯彻管理人的投资体系，不用因为客户频繁申赎，影响投资节奏。

美港资本客户部总监邬斌捷表示，封闭基金产品的优势对于价投策略来说，有足够长的时间来买入低估值的公司，同时避免投资人由于市场的短期波动，在亏损时赎回。

对投资者而言，格雷资产认为，能够让投资者真正做到长期持有，长期分享到资本市场红利和优秀基金管理人的投资成果。泽添基金指出，优势是减少择时带来的收益波动、培养客户中长期价值投资理念做时间的朋友、市场波动率下降等。

不过，长封闭期产品的流动性是其一大劣势。邬斌捷认为，投资人投资较长锁定期对产品，势必放弃了很大一部分的短期资金。对于关注短期收益的投资人来说，在申购后基金长期跑输市场且不能赎回，这会非常煎熬。

格雷资产表示，投资人买入这类基金要用能做长期理财的钱，长封闭期产品产品设计之初就为了匹配认可长期投资的投资者和能够长期投资的长期资金。

泽添基金认为，短期流动性受损、选错基金的机会成本变大、渠道利润受侵蚀，会导致募集困难。格雷资产告诉记者，代销机构对长封闭期产品认可度还不够高，尤其是超长期的，格雷6只长封闭期产品中也仅有一只3年封闭期的是代销机构代销的。汉和资本表示，对于那些历史业绩时间不够长、品牌美誉度建设还有待提升的管理人而言，在早期阶段发行长锁定期的产品将会面临一定程度的困难。

投资人接受度在提高

不过，随着市场逐渐成熟，投资者对长期封闭的基金产品的认可度也不断提升。金斧子创始人兼CEO张开兴表示，随着市场波动加大，结构性牛市趋势渐趋明朗，相关产品表现出色，市场对于长封闭期的基金的接受程度其实在逐步提高。

另外，销售及募资也更加顺畅。在第五届中国FOF&MOM基金管理人年会上私募排排网创始人李春瑜指出，长期的封闭私募基金产品不断增加是行业发展的进步。“鉴于优秀私募敢尝试三、五年封闭期的产品，而不是一味满足投资者的偏好，这就是一种进步。我们代销过这类产品，一般而言，封闭时间越长，客户接受度就越低，因为流动性不好。由于现在发行较长封闭期产品的都是比较优秀且对自己未来业绩有信心的私募管理人，所以，募资目前来说都是比较顺畅的。”

汉和资本介绍，汉和当前超百亿的管理规模中，有95%以上都是长锁定期以及超长锁定期的产品。其中今年7月，汉和推出锁定期为6年的基金产品，在投资者和销售合作渠道中受到普遍欢迎。

格雷资产也指出，现在越来越多的投资者接受了长封闭期的产品。从格雷这几只长封闭期产品的客户结构看，更多的是超高净值客户和认可价值投资的客户，包括一些了解理解格雷投资理念的老客户。在业绩方面与公司其他产品基本一致，不过在销售上确实比同期的无封闭期或短封闭期的产品会低一些。

北京某百亿私募市场人士指出，一些客户教育比较好或者客户资源比较好的渠道，长周期资产配置的产品客户的接受度高。长期性产品对于投资者、管理人和渠道而言，其实是三赢。因为传统的开放式产品，股票多头策略比其他策略波动相对较大。而在私募基金产品大额申赎的情况下，管理人很难做投资，投资者体验也不好，渠道在为客户做财富增值的过程中，没有创造价值。

邬斌捷说，直销客户接受度较高，因为日常的沟通比较多。机构的长期历史年化收益是募资的关键。

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